1 ZH/s 时代的 BTC 难度新高再压矿工

比特币算力市场周报（2025年9月13日–9月19日）

关键要点

• 价格：降息落地，市场先抑后扬，周内守住115,000美元。美联储本周降息 25bp 后，比特币短线回落随即收复，整体维持 115,000–118,000 美元震荡上行，下一个关口看 120,000美元。

• 算力与难度：1 ZH/s 稳态 + 难度抬升至 ~142.3T，边际矿工再被“卡脖子”。7 日均算力稳居 Z 级别，9 月 18 日难度再次上调，单位算力产出继续承压，高效低电价成为生死线。

• 宏观：点阵图暗示年内仍有降息空间，政策口径“稳增长防下行”。降息落地后，政策强调风险管理与就业下行风险，市场对后续降息预期升温但节奏更温和。

• 行业：DOGE/XRP 现货 ETF 已正式挂牌交易，合规通道扩容引发增量博弈。短线关注资金与成交活跃度，中期影响取决于规模与流动性。

一、市场概况

1) BTC价格

本周 BTC 价格整体运行于 115,000–118,000 美元区间。9 月 18 日美联储宣布降息 25bp 后，价格先行下探，随后迅速收复跌幅并回到 117,000 美元一线，显示宽松预期下的买盘承接。整体看，资金净流入与政策环境缓和支撑价格震荡上行，但受降息措辞影响，上行斜率有所放缓。

2) 网络算力

全网算力继续高位运行，7 日均值稳居 1 ZH/s 上方。大型矿企扩产与高效 ASIC 部署仍是核心驱动。随着冬季临近，部分地区电价与供电不确定性上行，算力季节性波动风险需要关注。

3) 挖矿难度

9 月 18 日挖矿难度再次上调至约 142.3 T，上调幅度超8%，上次难度调整幅度约4.63%，挖矿难度处于历史区间高位。交易手续费较上周下滑超20%，若手续费占比难以显著提升，单位算力产出将继续承压。在此环境下，高能效与低电价资源的相对优势更加突出。

二、市场分析

1) 价格—产出关系

以当前115,000–117,000 美元价位区间测算，行业对全网平均挖出 1 枚 BTC 的综合成本多落在 95,000–105,000 美元，多数规模化矿工仍有一定毛利空间。美元计价 Hashprice 近期维持51–53 美元/PH/天，较前期温和回落。在手续费占比偏低的背景下，矿工收益对币价与难度更敏感。历史经验显示，当矿工收益逼近盈亏平衡，弱势产能退出会降低抛压、利于价格企稳。

2) 算力趋势分析

算力维持 Z 级别的核心在于：一是头部矿企资本开支与新场站并网推进，二是新一代高效 ASIC 的持续迭代。短期看，难度上调与电价季节性上行将继续挤压边际产能；中长期看，规模化、低电价、运维自动化的优势将进一步集中于头部矿工。

3) 云挖矿市场价格

本周云挖矿市场总体平稳，短期产品价格下浮有限，约1%。中长期产品价格则保持稳定。我们观察，短期产品的单位挖矿价格依然保持着较强的市场竞争力。

三、新闻与事件动态

美联储议息会议：谨慎降息的信号影响。9 月 18 日，美联储将联邦基金利率目标区间下调 25bp 至 4.00%–4.25%，并在声明与记者会中强调“风险管理”以及对就业下行风险的关注。点阵图显示，年内仍有进一步降息空间，但节奏更温和；市场对降息路径的定价更趋理性。决议公布后，BTC 先跌后收，体现宽松预期下的买盘承接。

尽管降息通常被市场解读为流动性宽松的积极信号，但美联储的谨慎姿态意味着资本市场并不会出现急剧的资金涌入。这种渐进而非爆发式的流动性变化，对于高度依赖资本支出和债务融资进行矿机采购、基础设施建设的矿企而言，其借贷成本的下降将是循序渐进的。这为矿企提供了潜在的财务改善空间，但同时也要求它们在扩张计划上保持审慎。

非主流现货ETF发布，凸显合规进程完善。加密货币市场的合规化进程迈出了新的一步。REX-Osprey的两只现货型加密ETF（DOJE / XRPR）已在Cboe BZX正式挂牌，分别追踪DOGE和XRP。这两只产品首日合计成交额约5500万美元，其中XRPR的3770万美元单日成交额更是创下年内新发基金的最佳自然成交表现之一，显示出市场对非BTC/ETH标的的关注度超预期。与此同时，芝加哥商品交易所（CME）宣布计划于10月13日上线XRP与SOL的期货期权，目前尚待监管审查。

新的ETF和衍生品上线，短期内可能吸引增量资金并引发市场关注度的再分配，这可能会在短期内影响比特币生态（包括挖矿股票）的资金关注度。然而，从更长远的视角来看，这标志着主流合规渠道对更多加密资产的覆盖度增强，对整个行业的健康发展具有积极意义。此外，CME等传统机构衍生品的推出，为机构投资者提供了更完善的对冲和杠杆工具。对于矿企而言，这有助于它们管理库存风险（如未出售的比特币），平滑收入曲线，从而提升运营的稳健性。