比特币算力市场周报（2025年9月6日–9月12日）

关键要点

• 价格：本周BTC先稳后升，整体在 110,000–115,000 美元区间运行，周中突破 114,000 美元后涨势放缓，周度小幅收高。结合宏观降息预期，BTC价格或剑指150,000美元。
• 算力与难度：7日平均算力维持在 1 ZH/s（ 1,000 EH/s）以上，全网算力持续新高。当前难度约 136 T，预计下期在 9 月中旬继续上调，幅度或在 +7% 附近。然而，冬季季节性算力波动或打破上涨势头。
• 宏观：美国劳工部年度基准修正大幅下修过去一年非农；当月 8 月非农仅 +2.2 万、失业率 4.3%，叠加 PPI 同比 2.6% 低于预期，CPI同比2.9%持平预期，为美联储开启降息周期扫清了障碍。
• 行业：狗狗币突出重围获批ETF；部分加密 ETF 审批节奏偏审慎，短期对价格影响中性偏暖。

一、市场概况

1) BTC价格

本周价格以区间震荡上行为主。9 月 5 日非农公布前，BTC 自约 110,000 美元快速拉升至约 113,000 美元；数据公布显示当月非农仅 +2.2 万、失业率升至 4.3% 后，价格短暂冲高随即回落至约 110,000 美元。9 月 9 日午盘二度上探约 113,000 美元后再度回落。9 月 10 日 PPI 同比 2.6% 低于预期后，价格自约 112,000 美元一线快速上行至约 114,000 美元并基本站稳该前期压力位。整体来看，周内在 110,000–115,000 美元区间运行，分时节奏明显受宏观数据主导；在降息预期支撑下，区间中枢有所上移。

2) 网络算力

全网算力继续走高，7 日全网算力均值站稳 1 ZH/s 关口，标志着挖矿行业进入新的量级。周内日度算力在约 900–1,050 EH/s 的高位区间波动， 算力创新高强化了网络安全性，但也意味着单位算力对应的BTC奖励下降，对成本较高的矿工构成持续压力。然而，我们不能忽视季节性波动对全网算力稳定性的挑战。冬季严寒将导致俄罗斯地区场地的在线率、影响美国场地建设进度、由于保证供暖而提高的电力价格。我们对冬季全网算力的继续攀高持审慎态度。

3) 挖矿难度

当前难度位于约 136 T 的历史高位。按出块进度与平均区块时间推算，下一次难度调整预计在 9 月中旬进行，市场预估上调幅度约在 +7% 左右。若如期上调，单位算力产出将进一步下行，高效低成本的挖矿产能优势会更为凸显。

二、市场分析

1) 价格—产出关系

本周币价重回 110,000 美元以上，为矿工提供了一定利润空间。部分行业人士认为，当前全网平均开采一枚BTC的成本约在 99,000 美元左右。以近期约 112,000 美元的币价计算，矿工仍有约一成的毛利。然而，在币价维持高位但难度攀升的组合下，算力价格（Hashprice）维持在每天53–55 美元/ PH/s的区间，较上月初有所回落。手续费占比处于低位，矿工收入更多依赖区块奖励。值得注意的是，在历史上当矿工收益接近盈亏平衡时，往往预示着市场筑底：具有挖矿成本优势的矿工倾向于坚守等待，挖矿成本较高的矿工退出后，供应下降反而有助于价格反弹。目前矿工持续投入算力且未出现大规模退出，显示业界对后市仍持乐观态度，预计币价有望在全网算力基本面支撑下保持强势。

2) 算力趋势分析

全网算力迈入 ZH 阶段主要由两方面驱动：其一，大型矿企资本开支增加，新矿场投产和设备升级换代显著提高了全网算力。今年以来，北美和亚洲的大型矿场纷纷扩张，不少矿企的运营算力同比增长翻倍以上。例如，Riot 公司 8 月平均算力达 31.4 EH/s，较去年同期增加 116%；CleanSpark 达 43.3 EH/s，同比提升 103%。最新数据显示，全球多家主要矿企 8 月产量创下新高：Riot 当月开采比特币 477 枚，同比增长 48%；CleanSpark 开采 657 枚，同比增长 37.5%。其二，行业技术进步和能源利用效率提升，使更高算力投入成为可能。矿工通过获取廉价电力、优化矿机能效，支撑了全网算力的增长。总体而言，算力创历史新高意味着网络安全性与稳定性更强，51% 攻击的成本空前提高，也从侧面反映出矿工对比特币长期价值的信心。

3) 云挖矿市场价格

本周云挖矿市场价格呈现一定幅度的回调。具体来看，短期产品的价格下调了约 2%，而 180天 产品的价格则保持稳定。值得注意的是，部分服务商提供的 360天 产品价格下调超过 2%。

尽管价格有所调整，我们观察到短期产品的单位挖矿价格依然保持着较强的市场竞争力。

三、新闻与事件动态

本周宏观政策环境出现明显转向，美国经济数据疲软强化了市场对宽松的预期。当地时间 9 月 9 日，美国劳工部公布年度非农就业基准修正报告，显示截至 2025 年 3 月的一年里，美国新增非农就业人数比此前统计大幅下调了 91.1 万，月均少增 7.6 万，远超市场预期的约 70 万，就业市场实际景气程度明显逊于原先估计。

叠加最新的 8 月就业报告，近三月美国月均新增非农仅约 2 万，劳动力市场快速降温的迹象引发对经济放缓的担忧。与此同时，通胀方面，8 月 CPI 同比上涨 2.9%，核心 CPI 同比 3.1%，均与预期持平；CPI 环比上涨 0.4%，略高于预期的 0.3%，显示通胀有小幅反弹迹象。但生产端压力缓解——8 月 PPI 意外环比下降 0.1%，同比涨幅放缓至 2.6%。通胀基本符合或低于预期，而就业显著转弱的组合，被市场解读为美联储提前转向宽松的充分理由。

CPI 公布后，美国 10 年期国债收益率一度跌破 4%，初请失业金人数激增至 26.3 万人，高于预期的 23.5 万。利率期货显示，美联储在 9 月 20 日议息会议上降息 25 个基点的概率已高达 90% 以上，部分交易员甚至押注一次性降息 50 个基点的可能性显著上升。市场普遍预计美联储将于本月开启降息周期，并在年底前合计降息约 0.75 个百分点。宏观宽松预期的升温提振了BTC以及其他风险资产价格，现货BTC在资金流入带动下突破前期压力位。

加密行业方面，数字资产投资产品方面出现里程碑式进展。本周美国首支狗狗币 ETF 正式获得批准并将上市交易（代码：DOJE），成为美国首个以单一“表情包”加密货币为标的的交易所基金。业内普遍认为其象征意义大于实际影响，预期以吸引散户为主，机构参与度有限。与此同时，美国证券交易委员会（SEC）继续延后对多项加密货币 ETF 申请的裁定，包括以太坊质押收益类产品以及跟踪 Solana、XRP 等资产的 ETF 申请。这表明尽管加密 ETF 在某些方向取得进展，整体监管审慎态度未改，主流币种的现货 ETF 审批仍面临反复博弈。

行业监管与政策动向方面，美国国会围绕加密市场监管的立法博弈依然激烈，部分加密友好法案因党派分歧推进受阻；欧洲方面，MiCA 监管规则进入实施准备阶段，矿业能源消耗与可持续发展议题受到监管机构重视。本周没有出现直接影响比特币挖矿业务的重大新政。总体来看，宏观环境的利好为加密市场注入信心，矿业基本面稳步提升；但监管不确定性仍将在中长期影响行业走向，投资者需持续关注各国监管动态与 ETF 审批进展对比特币市场与矿业格局的潜在影响。