比特幣算力市場週報（2025年9月13日–9月19日）

關鍵要點

• 價格：降息落地，市場先抑後揚，週內守住115,000美元。美聯儲本週降息 25bp 後，比特幣短線回落隨即收復，整體維持 115,000–118,000 美元震盪上行，下一個關口看 120,000美元。
• 算力與難度：1 ZH/s 穩態 + 難度抬升至 ~142.3T，邊際礦工再被「卡脖子」。7 日均算力穩居 Z 級別，9 月 18 日難度再次上調，單位算力產出繼續承壓，高效低電價成為生死線。
• 宏觀：點陣圖暗示年內仍有降息空間，政策口徑「穩增長防下行」。降息落地後，政策強調風險管理與就業下行風險，市場對後續降息預期升溫但節奏更溫和。
• 行業：DOGE/XRP 現貨 ETF 已正式掛牌交易，合規通道擴容引發增量博弈。短線關注資金與成交活躍度，中期影響取決於規模與流動性。

一、市場概況

1) BTC價格
本週 BTC 價格整體運行於 115,000–118,000 美元區間。9 月 18 日美聯儲宣布降息 25bp 後，價格先行下探，隨後迅速收復跌幅並回到 117,000 美元一線，顯示寬鬆預期下的買盤承接。整體看，資金淨流入與政策環境緩和支撐價格震盪上行，但受降息措辭影響，上行斜率有所放緩。

2) 網絡算力
全網算力繼續高位運行，7 日均值穩居 1 ZH/s 上方。大型礦企擴產與高效 ASIC 部署仍是核心驅動。隨著冬季臨近，部分地區電價與供電不確定性上行，算力季節性波動風險需要關注。

3) 挖礦難度
9 月 18 日挖礦難度再次上調至約 142.3 T，上調幅度超 8%，上次難度調整幅度約 4.63%，挖礦難度處於歷史區間高位。交易手續費較上週下滑超 20%，若手續費佔比難以顯著提升，單位算力產出將繼續承壓。在此環境下，高能效與低電價資源的相對優勢更加突出。

二、市場分析

1) 價格—產出關係
以當前 115,000–117,000 美元價位區間測算，行業對全網平均挖出 1 枚 BTC 的綜合成本多落在 95,000–105,000 美元，多數規模化礦工仍有一定毛利空間。美元計價 Hashprice 近期維持 51–53 美元/PH/天，較前期溫和回落。在手續費佔比偏低的背景下，礦工收益對幣價與難度更敏感。歷史經驗顯示，當礦工收益逼近盈虧平衡，弱勢產能退出會降低拋壓、利於價格企穩。

2) 算力趨勢分析
算力維持 Z 級別的核心在於：一是頭部礦企資本開支與新場站並網推進，二是新一代高效 ASIC 的持續迭代。短期看，難度上調與電價季節性上行將繼續擠壓邊際產能；中長期看，規模化、低電價、運維自動化的優勢將進一步集中於頭部礦工。

3) 雲挖礦市場價格
本週雲挖礦市場總體平穩，短期產品價格下浮有限，約 1%。中長期產品價格則保持穩定。我們觀察，短期產品的單位挖礦價格依然保持著較強的市場競爭力。

三、新聞與事件動態

美聯儲議息會議：謹慎降息的信號影響。
9 月 18 日，美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調 25bp 至 4.00%–4.25%，並在聲明與記者會中強調「風險管理」以及對就業下行風險的關注。點陣圖顯示，年內仍有進一步降息空間，但節奏更溫和；市場對降息路徑的定價更趨理性。決議公布後，BTC 先跌後收，體現寬鬆預期下的買盤承接。

儘管降息通常被市場解讀為流動性寬鬆的積極信號，但美聯儲的謹慎姿態意味著資本市場並不會出現急劇的資金湧入。這種漸進而非爆發式的流動性變化，對於高度依賴資本支出和債務融資進行礦機採購、基礎設施建設的礦企而言，其借貸成本的下降將是循序漸進的。這為礦企提供了潛在的財務改善空間，但同時也要求它們在擴張計劃上保持審慎。

非主流現貨ETF發佈，凸顯合規進程完善。
加密貨幣市場的合規化進程邁出了一步。REX-Osprey 的兩只現貨型加密 ETF（DOGE / XRPR）已在 Cboe BZX 正式掛牌，分別追蹤 DOGE 和 XRP。這兩只產品首日合計成交額約 5,500 萬美元，其中 XRPR 的 3,770 萬美元單日成交額更是創下年內新發基金的最佳自然成交表現之一，顯示出市場對非 BTC/ETH 標的的關注度超預期。與此同時，芝加哥商品交易所（CME）宣布計畫於 10 月 13 日上線 XRP 與 SOL 的期貨期權，目前尚待監管審查。

新的 ETF 和衍生品上線，短期內可能吸引增量資金並引發市場關注度的再分配，這可能會在短期內影響比特幣生態（包括挖礦股票）的資金關注度。然而，從更長遠的視角來看，這標誌著主流合規渠道對更多加密資產的覆蓋度增強，對整個行業的健康發展具有積極意義。此外，CME 等傳統機構衍生品的推出，為機構投資者提供了更完善的對沖和槓桿工具。對於礦企而言，這有助於它們管理庫存風險（如未出售的比特幣），平滑收入曲線，從而提升營運的穩健性。