算力邁上新台階！跑步進入 Zettahash，礦工還有錢賺嗎？

比特幣算力市場周報（2025年9月6日–9月12日）

主要亮點

• • 價格：本週 BTC 先穩後升，整體在 110,000–115,000 美元區間運行，週中突破 114,000 美元後漲勢放緩，週度小幅收高。結合宏觀降息預期，BTC 價格或劍指 150,000 美元。
  • 算力與難度：7 日平均算力維持在 1 ZH/s（1,000 EH/s）以上，全網算力持續新高。當前難度約 136 T，預計下期在 9 月中旬繼續上調，幅度或在 +7% 附近。然而，冬季季節性算力波動或打破上漲勢頭。
  • 宏觀：美國勞工部年度基準修正大幅下修過去一年非農；當月 8 月非農僅 +2.2 萬、失業率 4.3%，疊加 PPI 同比 2.6% 低於預期，CPI 同比 2.9% 持平預期，為美聯儲開啟降息周期掃清了障礙。
  • 行業：狗狗幣突出重圍獲批 ETF；部分加密 ETF 審批節奏偏審慎，短期對價格影響中性偏暖。

一、市場概況

1) BTC 價格

本週價格以區間震盪上行為主。9 月 5 日非農公布前，BTC 自約 110,000 美元快速拉升至約 113,000 美元；數據公布顯示當月非農僅 +2.2 萬、失業率升至 4.3% 後，價格短暫衝高隨即回落至約 110,000 美元。9 月 9 日午盤二度上探約 113,000 美元後再度回落。9 月 10 日 PPI 同比 2.6% 低於預期後，價格自約 112,000 美元一線快速上行至約 114,000 美元並基本站穩該前期壓力位。整體來看，週內在 110,000–115,000 美元區間運行，分時節奏明顯受宏觀數據主導；在降息預期支撐下，區間中樞有所上移。

2) 全網算力

全網算力繼續走高，7 日全網算力均值站穩 1 ZH/s 關口，標誌著挖礦行業進入新的量級。週內日度算力在約 900–1,050 EH/s 的高位區間波動，算力創新高強化了網絡安全性，但也意味著單位算力對應的 BTC 獎勵下降，對成本較高的礦工構成持續壓力。然而，我們不能忽視季節性波動對全網算力穩定性的挑戰。冬季嚴寒將導致俄羅斯地區場地的在線率下降、影響美國場地建設進度、由於保證供暖而提高的電力價格。我們對冬季全網算力的繼續攀高持審慎態度。

3) 挖礦難度

當前難度位於約 136 T 的歷史高位。按出塊進度與平均區塊時間推算，下一次難度調整預計在 9 月中旬進行，市場預估上調幅度約在 +7% 左右。若如期上調，單位算力產出將進一步下行，高效低成本的挖礦產能優勢會更為凸顯。

二、市場分析

1) 價格—產出關係

本週幣價重回 110,000 美元以上，為礦工提供了一定利潤空間。部分行業人士認為，當前全網平均開採一枚 BTC 的成本約在 99,000 美元左右。以近期約 112,000 美元的幣價計算，礦工仍有約一成毛利。

然而，在幣價維持高位但難度攀升的組合下，算力價格（Hashprice）維持在每天 53–55 美元/PH/s 的區間，較上月初有所回落。手續費佔比處於低位，礦工收入更多依賴區塊獎勵。

值得注意的是，歷史上當礦工收益接近盈虧平衡時，往往預示市場築底：

• 具有挖礦成本優勢的礦工傾向堅守等待
• 挖礦成本較高的礦工退出後，供應下降反而有助於價格反彈

目前礦工持續投入算力且未出現大規模退出，顯示業界對後市仍持樂觀態度，預計幣價有望在全網算力基本面支撐下保持強勢。

2) 算力趨勢分析

全網算力邁入 ZH 階段主要由兩方面驅動：

1. 大型礦企資本開支增加，新礦場投產和設備升級換代顯著提高全網算力。今年以來，北美和亞洲的大型礦場紛紛擴張，不少礦企的運營算力同比增長翻倍以上。
   • Riot 公司 8 月平均算力達 31.4 EH/s，較去年同期增加 116%；CleanSpark 達 43.3 EH/s，同比提升 103%。
   • 全球多家主要礦企 8 月產量創新高：Riot 當月開採比特幣 477 枚，同比增長 48%；CleanSpark 開採 657 枚，同比增長 37.5%。
2. 行業技術進步與能源利用效率提升，使更高算力投入成為可能。礦工透過獲取廉價電力、優化礦機能效，支撐全網算力增長。

整體而言，算力創歷史新高意味：

• 網路安全性與穩定性更強
• 51% 攻擊成本空前提高
• 礦工對比特幣長期價值信心充足

3) 雲挖礦市場價格

本週雲挖礦市場價格呈現一定幅度的回調。具體來看：

• 短期產品價格下調約 2%
• 180 天產品價格保持穩定
• 部分 360 天產品價格下調超過 2%

儘管價格有所調整，我們觀察到短期產品的單位挖礦價格依然保持較強市場競爭力。

雲挖礦產品平均價格表

三、新聞與事件動態

• 本週宏觀政策環境出現明顯轉向，美國經濟數據疲軟加強了市場對寬鬆政策的預期。當地時間 9 月 9 日，美國勞工部公布年度非農就業基準修正報告，顯示截至 2025 年 3 月的一年內，美國新增非農就業人數比此前統計大幅下調 91.1 萬，月均少增 7.6 萬，遠超市場預期的約 70 萬，顯示就業市場實際景氣程度明顯低於原先估計。

疊加最新的 8 月就業報告，近三月美國月均新增非農僅約 2 萬，勞動力市場快速降溫的跡象引發對經濟放緩的擔憂。通脹方面，8 月 CPI 同比上漲 2.9%，核心 CPI 同比 3.1%，均與預期持平；CPI 環比上漲 0.4%，略高於預期 0.3%，顯示通脹略有反彈跡象。然而，生產端壓力緩解——8 月 PPI 環比意外下降 0.1%，同比漲幅放緩至 2.6%。通脹基本符合或低於預期，而就業顯著轉弱，市場解讀為美聯儲提前轉向寬鬆的充分理由。

CPI 公布後，美國 10 年期國債收益率一度跌破 4%，初請失業金人數激增至 26.3 萬，高於預期的 23.5 萬。利率期貨顯示，美聯儲在 9 月 20 日議息會議降息 25 個基點的概率已超過 90%，部分交易員甚至押注一次性降息 50 個基點的可能性顯著上升。市場普遍預期美聯儲本月將開啟降息周期，年底前合計降息約 0.75 個百分點。宏觀寬鬆預期升溫提振了 BTC 及其他風險資產價格，現貨 BTC 在資金流入帶動下突破前期壓力位。

加密行業方面，數字資產投資產品出現里程碑式進展。本週美國首支 Dogecoin ETF（代碼：DOJE） 正式獲批並將上市交易，成為美國首個以單一「表情包」加密貨幣為標的的交易所基金。業內普遍認為其象徵意義大於實際影響，預期主要吸引散戶，機構參與度有限。與此同時，美國證券交易委員會（SEC）繼續延後多項加密貨幣 ETF 申請的裁定，包括 ETH 質押收益產品及追蹤 Solana、XRP 等資產的 ETF 申請，顯示整體監管審慎態度未改，主流幣現貨 ETF 審批仍面臨反覆博弈。

監管與政策動向方面，美國國會對加密市場監管立法仍存在激烈博弈，部分加密友好法案因黨派分歧推進受阻；歐洲方面，MiCA 監管規則進入實施準備階段，礦業能源消耗及可持續發展議題受到關注。本週未出現直接影響比特幣挖礦業務的重大新政。

整體而言，宏觀利好為加密市場注入信心，礦業基本面穩步提升；但監管不確定性仍將在中長期影響行業走向，投資者需持續關注各國監管動態及 ETF 審批進展對比特幣市場與礦業格局的潛在影響。