每週Bit讀

• 【價格崩盤】BTC六個月新低！ 比特幣價格遭遇罕見暴跌，在一位「中本聰時代」巨鯨拋售價值15億美元的比特幣壓力下，跌破8.6萬美元清算線，至8萬美元關口，創下近六個月新低。市場情緒陷入極度恐懼，抹去年內大部分漲幅。
• 【機構血洗】ETF創紀錄流出： 宏觀恐慌導致機構資金大規模撤離。BlackRock IBIT在五天內淨流出超17億美元，其中單日最高流出達5億美元。這標誌著機構投資者已進入系統性的風險規避模式，直接壓低了礦業股的估值。
• 【礦業血色週】股價暴跌52%！ 受幣價拖累，上市礦企股價普遍遭遇血洗。Cipher、Bitdeer、Core Scientific等公司在五個交易日內跌幅高達23%至52%，遠超比特幣跌幅，反映出市場對高槓桿和單一營收模式的深切擔憂。
• 【AI神話受挫？】英偉達先漲後跌： AI晶片巨頭NVIDIA在11月19日公佈Q3財報，營收高達570億美元，大幅超預期，股價最初受提振。隨後股價反跌，反映出市場對AI板塊高估值和未來增長持續性的謹慎態度。礦企向AI轉型之路並非坦途。
• 【Tether宣戰】20億美元顛覆礦業： 穩定幣巨頭Tether於11月20日宣佈，已投資超20億美元於能源和挖礦，預計在年底成為全球最大的比特幣礦工。這向所有公共礦企發出了成本和資本效率的終極挑戰，預示著行業壟斷戰的開啟。
• 【長期信念】哈佛大學逆勢抄底： 在市場一片拋售中，哈佛大學管理公司（HMC）逆勢而上，將BlackRock BTC ETP持倉增至4.428億美元，使其成為哈佛最大的ETF投資，彰顯頂級機構對長期價值的堅定信念。

一、市場概況

BTC價格走勢

本週比特幣價格經歷了自高點回落的劇烈波動。價格自11月15日的高點96,728美元顯著回落，最低觸及80,00美元關口。總體來看，本週價格呈持續下行趨勢，市場情緒極度偏向謹慎。

網路算力與難度

比特幣全網算力維持高位，全網7日平均算力已超過$1.1 ZH/s。下週算力難度將發生調整，預計向下調整約2.3%。我們認為，此次難度微調是算力供需自我平衡的結果。

交易費用

本週交易費用較上週一度回調至0.02 BTC，隨後爬升至0.024 BTC，平均交易費用在礦工總收入中佔比約0.7%。

Bit觀點

本週比特幣價格增加市場悲觀情緒，短期內需要關注8萬美元的關鍵支撐位。全網算力保持堅挺，預計的難度下調或使礦工獲得喘息機會。長期持有者可能認為當前調整是風險出清，提供了結構性佈局機會。

二、市場分析

價格與產出：Hashprice跌破$40，礦工盈利空間創歷史新低

本週Hashprice持續回落，環比下降約18%，由$40/PH/s/日跌至$34.5/PH/s/日，已跌超今年4月低位。在價格下跌和難度的雙重擠壓下，礦工利潤同步收縮。部分礦企開始清算資產或加快出售BTC以補充流動性，以應對營運需求。行業人士認為，對於電價高於$0.05/千瓦時的礦場，應該部署效率更高的新一代礦機以維持可觀利潤。

行業趨勢

Tether宣佈超過20億美元的投資，預計在年底成為全球最大的比特幣礦企。Tether利用其發行穩定幣的行業優勢，以及對能源生產的垂直整合，將能夠實現極低的電力成本，可能對已上市礦企構成長期壓力。

雲挖礦市場

本週，BTC價格跌至8萬美元關口，雲挖礦市場壓力情緒偏向謹慎。部分雲挖礦產品價格下調約10%。市場上180天雲挖礦名義報價中位數維持在$$0.0465/\text{T/天}$。以180天產品為例，若投資者在Bit平臺購買180天週期的雲挖礦產品，挖礦價格為$$0.0359/\text{T/天}$，較上週下降約10%，此時雲挖礦產品更具有競爭力。

Bit觀點

Hashprice跌破40美元無疑增加了礦工的現金流壓力，被迫關機減少電費支出。對於當下的挖礦情形，礦工可能關機，但是Bit雲挖礦產品一直都是100%在線率。在Tether等巨頭通過非稀釋性資本和垂直整合構建成本護城河時，傳統礦企的生存策略只剩兩條：一是追求極致效率，取得更低的獲幣成本；二是快速戰略轉型，轉向高附加值的AI/HPC算力服務。

三、新聞與事件

礦業巨頭策略與資本流動

Marathon Digital比特幣轉移： Marathon本週繼續將大額比特幣轉至場外交易所。鏈上數據顯示，11月中旬累計轉出逾1,000 BTC。CEO Fred Thiel將比特幣跌破9萬美元歸因於「宏觀壓力和投資者獲利回吐」，表明公司正在通過出售持幣來滿足運營需求和應對市場波動。

Bitdeer大額融資： Bitdeer 11月宣佈完成定增和可轉債發行，募資總額超過5億美元，資金將用於收購和開發ASIC礦機、擴建數據中心、拓展AI與高性能算力雲業務。此舉反映出Bitdeer對未來算力需求和AI市場的積極佈局。

監管政策

馬來西亞報告近年13,827處非法挖礦點，電力被盜挖導致損失46億林吉特，約11億美金。儘管政府已建立挖礦的合法合規框架，或將制定更嚴格的法律規範非法挖礦行為。美國紐約州議員提案對加密挖礦用電徵收消費稅，以補貼居民電費，凸顯政策對挖礦行業的潛在影響。

Bit觀點

Tether的強勢介入和礦企的戰略轉變，預示著行業整合和結構性轉型將以更快的速度、更大的規模展開。礦企需要將資本投入從單純的算力擴張轉向AI/HPC基礎設施建設和能源優化，以應對即將到來的效率和資本雙重門檻。